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2017-11-18 20:11:49 来源:南宁新闻网―南宁日报 作者:杨 静

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  7月18日,市场流传一份某商业银行内部系统下发的名为“关于海航系、万达系、复星系、融创系授信业务专项排查的通知”。市场担忧这几家公司激进的债务杠杆会带来更大风险,并引发监管层面介入关注。受此消息影响,融创中国(01918)今天一度下跌达到12.79%,收盘下跌7.33%,换手率2.69%。融创系债券也急跌,“16融创06”跌1.98%,“16融创07”跌1.72%,“15融创01”跌0.13%。

  这几年,从佳兆业到乐视,不管最终是否成功入局,融创可谓“兜底王”,但今日融创股债双杀的局面却给孙宏斌提了个醒,一旦缺乏银行或金融市场的支持,“兜底王”的底究竟谁来兜?

  1、股债双杀,融创怎么了?

  融创中国(01918)今天一度下跌达到12.79%,收盘下跌7.33%,换手率2.69%。融创系债券也急跌,“16融创06”跌1.98%,“16融创07”跌1.72%,“15融创01”跌0.13%。

  让融创股债双杀的原因是:

  1、融创100亿私募债已经终止发行。

  2、一个15亿元的信托项目放款也被紧急叫停。

  3、有传言监管方要求对融创进行排查。

  市场闻此则若惊弓之鸟,也不能怪市场反应激烈,市场对类似消息的确比较敏感,正是在类似消息影响下,万达相关股票和债券大跌,不久后融创即接手万达600多亿资产。

  同样,复星等公司也受到过类似消息影响,不过复星和万达类似,都是在海外有众多投资,监管层对海外有大规模投资的企业越来越严厉了。

  昨天还传出一则被证明是真实的消息,要对万达集团6个境外投资项目严肃处理,不得从国内相关银行融资,相关资产不得注入其控制的国内上市公司。

  孙宏斌今天中午对媒体记者解释了融创100亿公司债为何遭上交所终止,“发债中止,是全部停了,不光我们一家。”他认为,与万达的这笔大交易引起银行风控部门的重视,银行在排查融创的融资,是银行的自主行为。“这十分正常,银行要是不排查、不做尽调,反而是失职。”

  他试图让市场相信,这次风波不是监管层针对融创监管升级,不会影响融创资金面。

  2、兜底王孙宏斌是怎么炼成的?

  孙宏斌能当兜底王,最重要的其实是银行和金融市场的支持。

  从体格上看,融创和万达、万科等公司相比还小得多,这也正常,本来创建时间不长,积累需要时日。

  融创中国去年净利润只有25亿元,市值只有622亿港元,但展示的能量市场老手都比不了。

  2015年,融创中国实现净利润32.98亿元。2016年利润同比降低,有个重要的原因就是财务成本提高,为了快速发展,融创借了不少钱。2016年总营业收入为353亿元,同比增长53.6%,但合同销售收入增长更快,合同销售金额1506亿元,同比增长121%。营业收入和合同收入的差距,可以看成这家公司的爆发力。18日孙宏斌对记者称,今年销售收入铁定能达到3000亿元。

  融创的逻辑和玩法很简单,那就是快速销售和回款,拼命做大规模。只要规模扩大,就可以覆盖原来的负债,而且还可以继续借债再扩大规模。

  孙宏斌在顺驰的时候就是这么玩的,但最后就跟乐视一样,瓶子太多,盖子太多资金链出了问题。

  孙宏斌多次对媒体表示回款和货币资金可以满足收购所需,其实这个道理并不对,因为融创去年年底的净负债率已经超过100%,公司资产主要是欠债堆高,他动用了销售回款,就必须要借债才成。

  融创的净资产只有200多亿元,公司净资产的来源主要有两个,一个是股东增资,一个是净利润,融创净利润增长并不多。他扩展实力,增加财技的手段的方法是借钱。

  所以债市对孙宏斌比股市更为重要,只要能发出去债,就可以维持规模,可以继续收购,房地产行业在融资能力上是很强的,动辄都是几十亿元,所以孙宏斌才觉得对乐视的150亿元投资是小意思。

  只要债市支持,他的能力就可以扩张很多倍,做一些比他大的多的公司做不到的事情,比如说融创现在市值已经增长了不少了,也只是600多亿港币,但完全可以吞下600多亿的资产,也可以买下市值大过他的公司。

  也正是如此,孙宏斌才能当兜底王。

  从绿城到佳兆业,再到江苏雨润,再到乐视,哪里有风险,哪里就有孙宏斌,也正是因为有孙宏斌,也会让投资者感到安心不少。

  3、一旦融创得不到银行支持怎么办?

  人们说万科和格力优质,是因为这两个公司主要靠自身积累,因为盈利已经很丰收,他们可以靠自有资金,不必依赖负债,动作可以更从容。比如说苹果账户上躺着的现金,那才是真的自有现金,因为都是净利润赚来的。融创的还不算,那大多是借来的,只能用来周转。

  借来的钱有个问题,一旦有风吹草动,遇到债主逼债,就会出问题。

  比如这次乐视的问题,表征上就是如此,乐视借了钱还不上,到处遇到催债的,业务就无法再进行下去。更深层的原因是乐视盈利能力有限,没有造血功能,没办法再继续玩转下去。

  所以即使负债,只要盈利可以覆盖,就可以继续进行下去,人们现在看到孙宏斌就是如此,他高负债,但在高速扩张,融创报表上躺着的土地有朝一日都可以换成回款,覆盖掉财务成本,变成利润。

  被催债是一件非常严重的事情,一个人在紧急情况下变卖资产,和平时的价格是不同的,一个人在紧急情况下借债成本也和平时不同。

  所以当万达商业632亿出售旗下的主要资产,也就不难理解了。据孙宏斌说万达找过万科,可以说是诚心出售,但万科有点犹豫,又找到孙宏斌,孙宏斌迅速敲定了交易。

  王健林去年年底被称作债王,意思是旗下公司借债多。他当时回应说,万达商业的资产在6000亿元左右,净资产达到1900亿元,资不抵债是空谈。王健林指出,如果资产和负债差不多,企业就有危险了,资产小于负债可能真的就有大问题了。

  王健林急切的需要降低负债,负债就跟股市加杠杆一样,在特殊时期会成为夺命命门。

  按照王健林的观点,融创负债和资产差不多,是有些危险的。但孙宏斌并不这么认为,他一定是认为并不是急需要钱的一方,认为他完全可以控制风险。

  是否急需用钱是根据局势在变的,可能昨天孙宏斌还气定神闲,可是今天市场消息有变,就不一定了。一旦融创得不到银行支持,他也会非常危险。

  问题是,如果真有那一天,谁会成为兜底者,谁有能力和胆量给孙宏斌兜底。

  4、购买万达资产,融创背了多少债?

  这次孙宏斌能买到万达资产,主要还是因为万达要甩掉债务。

  融创公告披露,截至2016年底,13个文旅城项目公司的资产净值248.84亿元,76家酒店净值334.5亿元,对应交易价格295.75亿元和335.95亿元。79家酒店基本是按账面净值收购,并承接所有的负债。文旅基本上是按照注册资金交易。万达看来没赚孙宏斌钱。

  今天孙宏斌对媒体记者表示,万达资产包的负债为450亿元。这样算下来这部分资产的负债率并不算太高。万达还借给孙宏斌钱要孙收购旗下资产,这也是挺令人意外的事情。借钱给他人和向他人借钱,在资产负债表上是截然不同的,前者已经是自己的净资产的构成部分,后者只能是长期或短期负债。

  根据评级机构穆迪测算,交易完成后,万达商业地产可用于房地产开发的土地储备将从2017年6月3日的5980万平方米减少84%至920万平方米左右。2017年12月31日万达商业地产的调整后净债务/净资本比率将从2016年12月31日的33%降至25%左右。

  而与此同时,孙宏斌的负债表格在膨胀,孙宏斌表示,万达资产包的负债为450亿元,再加上每年5000万元的管理费,融创在此次交易上的总支出1081.7亿元。

  2017年以来,融创控股用于收购土地、投资非核心业务包括投资乐视系公司、链家的支出,总计已达1200亿元。

  由于负债甚高,穆迪等三大评级公司下调融创评级。资料显示,融创控股在海外发行13亿美元债券,票息从12.5%至8.75%不等。

  扩展一:近日,多家机构下降了融创公司评级标普:列入负面观察名单

  标普表示,将融创中国“B+”长期企业信贷评级及“cnBB-”长期大中华区评级列入负面观察名单中。

  该机构认为,融创自去年开始采取进取的扩展计划,估计年内公司已投资1200亿元作购买土地及投资非核心业务,有关支出超过上半年整体合同销售额的1089亿元,基于收购土地及建筑开支上的庞大投资,预期公司营运自由现金流将维持负面,未来需要依赖进一步举债以支持发展。

  瑞信:维持“跑输大市”评级目标价3.4港元

  瑞信发表研究报告称,如果融创只是被动投资者,则未能看到新价值创造。另一方面,融创没有经营酒店及文娱项目的经验。该行关注融创资产负债表情况,因为相对于公司去年底持有的700亿元人民币现金,即使年至今公司合约销售强劲(归属公司销售约750亿元人民币),上述交易规模仍然很大。

  瑞信维持公司“跑输大市”评级,目标价3.4港元。需要说明的是,瑞信自6月中旬就开始唱衰融创。

  瑞信6月发布公告称,融创中国今年至今股价累升1.38倍,相信是与其南向资金增加有关,故认为应将其作为A股看待。该行认为,融创未来甚至有融资可能性,增加负面因素,维持“跑输大市”评级,目标价3.4港元。

  申万宏源:维持减持评级

  申万宏源日前给予融创中国“减持”评级,目标价12港元。

  联合信用:关注融创资产风险

  联合信用评级7月7日签署的关注公告中,联合信用评级称,乐视网、乐视致新、乐视影业作为融创的联营公司,上述事项可能会对乐视网、乐视致新、乐视影业的未来经营带来不确定性,进而对融创的相关资产和损益带来影响。

  中诚信:乐视网股权冻结影响资信

  中诚信7月7日签发公告,称贾跃亭被冻结的乐视网持股,或对于乐视网未来控制权带来一定不确定性。而融创中国持有乐视网8.56%的股份,冻结事项对融创持有的乐视网股权公允价值或有所影响。

  该机构表示,其将与融创保持密切联系,关注上述事项进展,以便及时判断上述冻结事项对融创资产质量及信用水平的影响。公告显示,中诚信为融创房地产发行的“16融创06”“16融创07”公司债券提供跟踪评级,目前的评级展望为稳定。

  扩展二:2016年至今融创并购单

  不久前,e公司发布《孙宏斌:不惧火中取栗》一文,文中写到孙宏斌胃口之好,估计超过大多数人的想象,这么几年,哪里有危险,哪里就有他的身影,他已数次扮演白衣骑士。

  看到机会,哪怕是火中取栗,也在所不惜,这就是他的性格使然。

  事实上,这两年以来,除了乐视外,融创其他几乎所有并购都是跟主业房地产相关业务,其战略野心“路人皆知”。

  2016年至今融创并购单(部分): 2016年7月,42亿元收购莱蒙国际旗下物业; 2016年8月,20亿元入股博鳌金湾; 2016年9月,40亿元入股金科地产; 2016年11月,37亿元入股嘉凯城青岛项目; 2016年11月,138亿元入股融科智地; 2017年1月,26亿元入股链家; 2017年1月,150亿元驰援乐视; 2017年7月,632亿元收购万达项目。 扩展三:“孙宏斌语录”

  在公共场合发声或接受媒体采访时,孙宏斌说的话往往比较有个性,本文整理了部分孙宏斌“语录”,大家可以感受一下。

  谈发债中止与银行排查

  “发债中止,是全部停了,不光我们一家。银行排查也不是新事。刚签约万达时,已经在排查,600亿的资产,还有其他债务。后来又收购乐视,银行要查(融创)挺正常。”

  谈融创评级被下调

  “评级下调这个是很荒唐的事情,他们不看我们项目,也不买我们房子,凭什么给我们评级,他们的评级对我们没啥影响,就是发债有点影响。”

  谈自己

  “我骨子里是一个偏理性的人,厌恶风险,自己开车很慢,不允许司机开快车,过马路一定等人行道绿灯。”

  “我不看电影,但我不担心没人看电影。我平时看小说最多,看英文小说最多。为什么不看中文小说,因为太复杂。美国小说背景真实,故事情节很简单。我在飞机上看两个小时的书就特别开心,这是我的快乐。”

  谈收购佳兆业失败

  “佳兆业财报都出不来,大家还是觉得我不会走,其实我不是**(京骂)”。

  “那些持有股票的人,能卖赶紧卖,而且可能复不了盘,因为佳兆业的报表永远出不来。”

  谈万达

  “孙宏斌表示,融创该不该买这逻辑太简单了,内部谁反对,谁傻子,但万达该不该卖,这个你问王健林。”

  “你不要问我们为什么买,这不是天上掉下来的吗?”

  “万达是个牛逼的公司,没人知道和关心业主是谁;将来大家知道的还是万达,所以王健林很牛,万达是个商业管理公司,文化旅游管理公司,万达专项之后,很牛。融创也很牛,我们有几千亿的商业地产。”

  “资本市场反应好,是因为融创买得太便宜了,他们担心我们像绿城那次做不成,反而没人担心我付不起钱。”

  谈乐视

  “贾跃亭辞职是必要的程序,不辞职就开除。”

  “不想做乐视董事长,他们是小买卖,我这融创是几千亿的大买卖。”

  “我们做五年也做不到这程度,乐视基础好,所以我们愿意转型。乐视网非上市业务不是我们的事。”

  “现在房子挺多,吃饱穿暖后要思电影了,现在娱乐消费在老百姓的消费中占比特别低,我认为老百姓在休闲、娱乐和度假方面会花费更多。”

  对乐视影业CEO张昭说:“你不用考虑钱,不用担心钱,只要方向对,你有的是钱。”

  谈金科

  “估计明年金科股价更低,也许只有五块。到时候融创可进可退。”

编辑:蒋卫


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